回顧11月鋼鐵市場，截止26日，仍呈現(xiàn)持續(xù)、大幅下跌的運(yùn)行態(tài)勢，鋼材綜合價格指數(shù)下跌583個點(diǎn)，螺紋、線材價格分別下跌520和527個點(diǎn)，中厚板、熱軋和冷軋價格分別下跌556、625和705個點(diǎn)，期間現(xiàn)貨有兩次反彈，下旬反彈了幾天時間，但突然傳出的疫情以及美國加息提前的預(yù)期，又增添了新的壓力，現(xiàn)貨表現(xiàn)弱于預(yù)期。期貨盤面，2201螺紋價格自低點(diǎn)最大反彈幅度509個點(diǎn)，2205螺紋價格自低點(diǎn)最大反彈幅度523個點(diǎn)，比較符合預(yù)期。62%的澳洲鐵礦石價格下跌12個美金，焦炭綜合價格指數(shù)下跌1298個點(diǎn)，廢鋼下跌406個點(diǎn)。從期貨盤面上看，鐵礦和焦炭價格都出現(xiàn)一定的反彈，2201鐵礦價格反彈了119.5或23.5%， 2201焦炭價格反彈了430或14%，盤面鐵礦價格反彈力度最大。
展望12月鋼鐵市場，或?qū)⑦M(jìn)入史上最為激烈的多重博弈階段，既有地產(chǎn)政策糾偏、今年底明年初形成實(shí)物工作量的可能需求增量與季節(jié)性的建筑材需求的減量之間的邏輯博弈；既有完成限產(chǎn)任務(wù)后的復(fù)產(chǎn)與沒完成任務(wù)的還要限產(chǎn)的邏輯博弈；既有12月現(xiàn)貨交割所需大量資源與現(xiàn)貨甚少的邏輯博弈，也有2201期貨盤面巨量投機(jī)空單與產(chǎn)業(yè)多頭不肯放棄的博弈；期貨大幅貼水現(xiàn)貨的博弈等等，多空交織，鋼價在分化中震蕩運(yùn)行。
11月下旬，鋼鐵市場好不容易迎來了期現(xiàn)價格共振的反彈，并且是原燃料和成材價格共振的反彈，但在南非出現(xiàn)新的變異病毒，以及高盛發(fā)出美國2022年6、9、12月可能各加息一次的觀點(diǎn)后，全球金融市場和商品出現(xiàn)普跌，尤其是有大宗商品龍頭之稱的原油，WTI 1月原油期貨收跌10.24美元，跌幅13.06%，創(chuàng)2020年4月份以來最大單日跌幅！
歐洲疫情反撲、南非新的病毒疫情，加強(qiáng)外防侵入、內(nèi)防反彈是必須高度重視的。而由此引發(fā)的原油價格的大跌，雖然短期對其它商品也帶來負(fù)面影響，但對全球抑制通脹，起到“神助攻”的作用，對能源進(jìn)口大國的我國而言，不但降低了進(jìn)口能源成本，還增強(qiáng)我國商品出口的動能。所以商品遭受的利空影響，很可能會較快地釋放掉。
只是，處于商品交易中心的上海、杭州等地的散點(diǎn)疫情的爆發(fā)，或有一些影響，值得重視。不過，隨著我國防疫措施的越來越完善，相信這些影響都是局部的、暫時的。
的確，量化寬松收緊，對經(jīng)濟(jì)和商品價格的壓力是確定性的。金融市場對全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹壓力的擔(dān)憂是完全可以理解，對美國加息預(yù)期提前，甚至預(yù)期半年加息3次，市場反應(yīng)大一些，也是可以理解的，但個人認(rèn)為，在這些措施正式執(zhí)行還有半年前，過度反應(yīng)是沒有必要的。況且，中國央行在3季度貨幣會議報(bào)告里，明確指出“以我為主”的方針，說明我國應(yīng)對策略都在相應(yīng)的工具箱里，無須過度自擾。
特別值得一提的是房地產(chǎn)調(diào)控，對我國經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是鋼鐵消費(fèi)的影響是顯而易見的。從6月粗鋼表觀消費(fèi)開始轉(zhuǎn)同比負(fù)增長（-2.6%），到7月同比下降12%、8月同比下降17%、9月和10月同比均下降25%左右，估計(jì)11月仍有略高于20%的同比下滑。
盡管在地產(chǎn)調(diào)控政策糾偏的影響下，一些地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示下行壓力有所放緩，但其寒蟬效應(yīng)和尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未釋放完畢，對12月整體經(jīng)濟(jì)，尤其是鋼鐵消費(fèi)仍有較大的負(fù)面影響。
同時，從供給端，我們也看到有一些鋼廠，前期執(zhí)行限產(chǎn)政策比較到位，開始復(fù)產(chǎn)。根據(jù)鋼聯(lián)鐵礦事業(yè)部的調(diào)研，12月2日前，全國鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量仍有小幅下降的可能性，預(yù)計(jì)日均生鐵產(chǎn)量將會略低于200萬噸，整個12月有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃的高爐有16座，其中13座已明確復(fù)產(chǎn)，或日均相應(yīng)增加3.7萬噸產(chǎn)量，這樣的話，全國生鐵日均產(chǎn)量可能會回到206萬噸附近，待定的3座高爐日增產(chǎn)量約0.45萬噸。當(dāng)然，考慮到其它一些企業(yè)可能會通過增加廢鋼使用增加產(chǎn)量，但在需求增長乏力的壓力下，或相對有限。
當(dāng)然，增產(chǎn)背后的邏輯之一，就是大家一直在說，并且在交易的原燃料即期成本。其實(shí)這個邏輯，在盤面上的原燃料下跌階段就開始交易，然后在雙焦的現(xiàn)貨下跌的階段，還在交易，這兩個時段是有一定程度的錯開，有一些人現(xiàn)在預(yù)期未來還要交易這個邏輯，在一定程度上，也構(gòu)成了悲觀預(yù)期，壓制著期現(xiàn)貨的反彈。
上述因素，都可看做是12月的利空影響，但如果我們仔細(xì)觀察，也不難發(fā)現(xiàn)一些利多鋼價的積極因素，比如：
一是大家做空的次要邏輯是12月供給大幅增加，但調(diào)查實(shí)際環(huán)比增量上遠(yuǎn)低于預(yù)期
鑒于前10月粗鋼產(chǎn)量同比下降0.7%，許多人就認(rèn)為，已完成全年產(chǎn)量平控任務(wù)，12月鋼廠可以放開干，甚至干到去年同期產(chǎn)量水平了。
但按照鋼聯(lián)鐵礦石部門調(diào)查的數(shù)據(jù)，以及簡單的推估，12月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比或增加300萬噸左右，同比仍有可能減少1500萬噸左右，將極大地緩解市場的供給壓力。
不過值得注意的是，唐山發(fā)布了將10家鋼廠績效等級由D級調(diào)整到C級的通知，能帶來多少增量，有待觀察。
此外，根據(jù)鋼廠發(fā)布的信息，中天12-1期計(jì)劃量，螺紋6折(上期6折)、線材和盤螺5折(上期5折)；永鋼12-1期計(jì)劃量，螺紋4折(上期3折)，線材和盤螺9.5折(上期9.5折)，另外，永鋼12-1期對寧波地區(qū)螺紋計(jì)劃量2折（上期1折），線材和盤螺5折（上期4.5折）；沙鋼對12月份計(jì)劃量5折（上月5.5折），盤螺計(jì)劃量2折（上月4折）。日照鋼廠產(chǎn)量將進(jìn)一步壓減。接能耗雙控要求，8家廣東河源地區(qū)電爐廠自11月25日幾乎再次停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停到2022年1月1日。
二是大家做空的最主要邏輯是需求大幅回落，而最近一段時間的實(shí)際需求稍有好轉(zhuǎn)
從交易量觀察，鋼聯(lián)每天調(diào)查的建筑材成交量顯示，最近5周小樣本企業(yè)日均成交逐周回升，分別是：171532、172434、177585、185037、190515，大樣本的成交也基本一樣，分別是：422990、411203、421633、443182、471542，11月日均成交量環(huán)比提高了1.9%，同比降幅由上月的27.9%收窄至19%，這是在投機(jī)交易進(jìn)一步降低的背景下的表現(xiàn)。
從庫存變化看，11月以來，鋼聯(lián)樣本螺紋庫存不增反降110.78萬噸，5大品種總庫存不增反降112.86萬噸。如果觀察大樣本、小樣本庫存變化，小樣本社會庫存降了138.59萬噸，而大樣本庫存降了279.27萬噸，截止11月25日當(dāng)周，小樣本、大樣本社會庫存分別是1035.13萬噸和1579.6萬噸，說明許多小地方的庫存去化速度更快，這也說明了，實(shí)際需求，比簡單地通過小樣本估算的需求要好一些。其實(shí)，許多制造業(yè)企業(yè)也是一樣，買漲不買跌，庫存一直在持續(xù)回落，我們從制造業(yè)原材料庫存指數(shù)持續(xù)收縮也可以看出。
從歷史消費(fèi)數(shù)據(jù)看，春節(jié)前倒數(shù)第2個月，需求還不至于環(huán)比大幅下降，甚至有些年份有增加?？紤]今年的特殊性，國家對地產(chǎn)調(diào)控政策糾偏已有些時日，還有強(qiáng)調(diào)今年底明年初形成實(shí)物工作量，需求環(huán)比大概率或略有進(jìn)一步的回升，因此，12月上中旬依舊可能會維持去庫存的態(tài)勢，庫存低點(diǎn)或有可能在12月中旬甚至下旬。11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.9個百分點(diǎn)，再次回到擴(kuò)張區(qū)間50.1%，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)環(huán)比分別回升2.2、1.9個百分點(diǎn)，均處于擴(kuò)張態(tài)勢中。
三是考慮到供需釋放的節(jié)奏，12月上中旬，資源或?qū)⑵o
目前杭州的庫存已降至29.6萬噸的歷史低位水平，而貿(mào)易商仍然在持續(xù)去庫，更有一些貿(mào)易商還超賣了未來的資源，一旦市場有機(jī)會，他們會迅速補(bǔ)庫。
還有唐山等地，也已經(jīng)出現(xiàn)規(guī)格偏緊，提高個別規(guī)格加價幅度的情況，特別是遇到天氣污染防控等級提高，物流運(yùn)輸也會受到影響，有些鋼廠交付資源或?qū)⑹艿接绊憽?/p>
還有大量的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易，據(jù)說有600多萬噸，而市場上的現(xiàn)貨資源，根本就不夠交貨，目前已出現(xiàn)有些公司11月不能如期交貨的情況，只好協(xié)商延期到12月交（為此交貨方每噸要補(bǔ)償一定的費(fèi)用），預(yù)計(jì)12月上、中旬是陸續(xù)交貨的集中期；而盤面2201上的巨量空單，在產(chǎn)業(yè)（鋼廠）吸取了10月幫空頭后反被狠狠地踹了一腳的深刻教訓(xùn)后，公開表達(dá)了不會提供交割資源，一些有實(shí)力的大貿(mào)易商也不肯認(rèn)輸，還有一些終端在盤面鎖定了一定的資源，因此，投機(jī)空頭將面臨較大的壓力（根本原因是空頭打得太快、有些過了，較大地?fù)p害了產(chǎn)業(yè)利益），而一旦空頭在交割月到來之前主動減倉，或許就有利于盤面價格的反彈?？傊?，12月鋼材虛擬需求將會激增出一塊。
此外，短期供給小幅回落，意味著12月上中旬資源或減少，但同時需求或小幅回升，局部地區(qū)、某些品種資源偏緊，還是有可能會發(fā)生。
四是原燃料的負(fù)反饋或轉(zhuǎn)為正反饋
現(xiàn)貨焦炭價格已執(zhí)行8輪，第9輪能執(zhí)行就算不錯了，寧夏寶豐能源在11月27日已提出上調(diào)焦炭價格100元。隨著冬季環(huán)保要求越來越嚴(yán)，一些虧損的焦炭企業(yè)提漲價格的欲望越來越強(qiáng)，12月大概率會有漲價訴求。鐵礦石價格也或?qū)⒃趨^(qū)間震蕩運(yùn)行。
總之，12月鋼鐵市場，在各種博弈下，鋼材期貨有階段性反彈空間，或?qū)ΜF(xiàn)貨構(gòu)成一定的支撐，不同區(qū)域、品種在不同時段或?qū)⒊尸F(xiàn)分化運(yùn)行的態(tài)勢。在操作上，對鋼廠而言，仍要嚴(yán)格控制產(chǎn)出的增加，力爭不給代理商和下游進(jìn)一步的壓力，更不能再次成為過度做空產(chǎn)業(yè)的幫手；對于貿(mào)易商而言，盡量把現(xiàn)貨資源控制在較低水平，盡量逢低在盤面建庫存，且要靈活調(diào)整盤面持倉的頭寸；對終端而言，仍堅(jiān)持按需采購，繼續(xù)壓低現(xiàn)貨庫存，或擇機(jī)在盤面逢低鎖定部分資源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會變，及時關(guān)注最新觀點(diǎn) （上海鋼聯(lián) 汪建華， 021-26093368）
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